К базовым концепциям финансового менеджмента относятся концепции. Концепция временной ценности денежных ресурсов. Базовые принципы финансового менеджмента

Концепция (от латинского conceptio  понимание, система) представляет собой определенный способ понимания. С помощью концепции или системы концепций выражается основная точка зрения на данное явление, задаются рамки, определяющие сущность и направления развития этого явления.

Финансовый менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных фундаментальных концепций, развитых в рамках теории финансов.

Основополагающими являются следующие:

1. Концепция денежного потока , которая предполагает идентификацию денежного потока , его продолжительность и вид, оценку факторов, определяющих величину его элементов, выбор коэффициента дисконтирования и оценку риска, связанного с данным потоком.

2. Концепция временной оценки денег , смысл которой состоит в том, что денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через некоторое время, не равноценны.

Эта неравноценность определяется действием трех основных причин, а именно: инфляцией , риском неполучения ожидаемой суммы и оборачиваемостью .

3. Концепция компромисса между риском и доходностью. Получение любого дохода в бизнесе связано с определенным риском. Связь между этими характеристиками прямо пропорциональная. Категория риска используется в оценке инвестиционных проектов , формировании инвестиционного портфеля , выборе финансовых инструментов, принятии решений по структуре капитала и др.

4. Концепция стоимости капитала. Обслуживание того или иного источника обходится предприятию неодинаково. Каждый источник финансирования имеет свою стоимость : например, за банковский кредит необходимо платить проценты , за выпуск акций  выплачивать дивиденды и т. п. Количественная оценка стоимости капитала имеет важнейшее значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия.

5. Концепция асимметричной информации. Отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем участникам рынка в равной мере. В этом случае говорят о наличии асимметричной информации. Носителями такой информации чаще всего могут быть менеджеры и отдельные владельцы предприятия. Эта информация может использоваться ими различными способами.

Асимметричность информации способствует существованию рынка капитала, так как каждый потенциальный инвестор имеет собственное мнение по поводу соответствия цены и внутренней стоимости финансового инструмента. Каждый полагает, что именно он обладает некой информацией, недоступной другим участникам рынка. Чем большее число участников придерживается такого мнения, тем более активно осуществляются операции купли-продажи.

6. Концепция агентских отношений. По мере усложнения форм организации бизнеса данная концепция становится все актуальней. Большинству предприятий присущ разрыв между функцией владения и функцией управления и контроля. Интересы владельцев предприятия и его управленческого персонала могут не совпадать (например, альтернативное решение  получение сиюминутной прибыли или получение большей прибыли в перспективе). Чтобы сгладить возможные противоречия между участниками группы, в частности, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы предприятия вынуждены нести так называемые агентские издержки . Их величина должна учитываться при принятии решений финансового характера.

7. Концепция альтернативных издержек (затрат упущенных возможностей). Принятие любого решения финансового характера почти всегда связано с отказом от альтернативного варианта.

Обычно решение принимается в результате сравнения альтернативных затрат, выражаемых в виде абсолютных или относительных показателей.

Концепция альтернативных затрат играет важную роль в оценке вариантов возможного вложения капитала, использования производственных мощностей, выбора политики кредитования покупателей и др.

8. Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта . Смысл ее состоит в том, что предприятие, однажды возникнув, будет существовать вечно.

Хотя эта концепция достаточно условна (все имеет начало и конец, например, в уставных документах может быть предусмотрен срок функционирования конкретного предприятия), но, основывая предприятие, его владельцы обычно исходят из стратегических, долгосрочных установок.

Эта концепция очень важна. Она служит основой стабильности и определенной предсказуемости динамики цен на фондовом рынке , дает возможность использования фундаменталистского подхода для оценки финансовых активов и т. д.

Концепция в явной или не явной форме предусматривается основными нормативными документами России (например, в Федеральном законе «Об акционерных обществах », ст. 2: «Общество создается без ограничения срока, если иное не установлено его уставом»).

2. Базовые концепции финансового менеджмента.

Финансовый менеджмент как научное направление основывается на ряде фундаментальных концепций. Под концепцией понимается система взглядов, отражающая понимание явлений и процессов, т.е. с помощью концепции выражается точка зрения на сущность и направления развития исследуемого явления или процесса.

Концепция временной стоимости денег

Концепция изменения стоимости денег во времени играет центральную роль в практике финансовых вычислений и выражает необходимость учета фактора времени при осуществлении долговременных финансовых операций путем оценки и сравнения стоимости денег в начале финансирования проекта и при их возврате в виде будущих денежных поступлений. Концепция временной стоимости денег заключается в том, что стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой обычно выступает норма ссудного процента. Таким образом, рубль, полученный сегодня стоит больше рубля, который будет получен в будущем. При этом стоимость денег в настоящее время всегда выше, чем в любом будущем периоде. Эта неравноценность определяется действием трех основных факторов: инфляцией, риском неполучения дохода при вложении капитала и особенностями денег, рассматриваемых как один из видов оборотных активов.

Как известно, инфляционные процессы, свойственные любой экономике, вызывают обесценение денег. Это означает, что денежная единица сегодня имеет большую стоимость, чем завтра. Эта ситуация определяет желание инвестировать денежные средства с целью, как минимум, получить доход, покрывающий инфляционные потери.

В любой финансовой операции существует риск невозвращения инвестированных средств и (или) неполучения дохода. Этот риск вытекает из того, что любой договор, по которому получение денег ожидается в будущем, имеет вероятность быть неисполненным или исполненным не в полной мере. Каждый участник бизнеса вероятно может вспомнить конкретные примеры, связанные с ожидаемыми в будущем, но так и неполученными доходами.

Рассматривая денежные средства как один из видов активов, следует отметить их главную особенность - любой актив должен приносить прибыль. Из этого следует, что сумма, предполагаемая к получению в будущем должна быть заведомо больше суммы, вложенной в настоящий момент времени.

Концепция временной стоимости денег имеет принципиальное значение в связи с тем, что решения финансового характера предполагают оценку и сравнение денежных потоков, осуществляемых в разные временные периоды.

Концепция денежного потока предполагает: а) идентификацию денежного потока, его про­должительность и вид; б) оценку факторов, определяющих величину его элементов; в) выбор коэффициента дисконтирования, позво­ляющего сопоставлять элементы потока, генерируемые в различные моменты времени; г) оценку риска, связанного с данным потоком и способ его учета.

Концепция риска и доходности.

Данная концепция утверждает, что конечной целью деятельности любого экономического субъекта является увеличение богатства. Величина прироста богатства за период времени формирует доход экономического субъекта, который может состоять из двух частей – текущего дохода и дохода от прироста стоимости. Оба этих вида дохода равноценны для инвестора – теоретически у него нет причин предпочитать текущий доход капитальному и наоборот. Отношение совокупного дохода к величине богатства экономического субъекта на начало периода называется доходностью , которая обычно измеряется в годовых процентах и характеризует темп прироста богатства за период.

Для экономических субъектов не существует верхнего предела для уровня ожидаемой ими доходности к получению – при прочих равных условиях варианту, обещающему более высокую доходность, будет отдано предпочтение. Однако, рост будущей доходности всегда связан с пропорциональным увеличением неопределенности реального получения доходов. Любая вновь открывающаяся возможность получения более высокого дохода очень быстро становится известной большому числу экономических субъектов (в этом проявляется действие еще одной базисной концепции финансов – гипотезе об эффективности финансового рынка), которые вступают в жесткую конкурентную борьбу. Рост числа претендентов на будущие доходы снижает шансы каждого из них в отдельности и увеличивает неопределенность успешного исхода. Уровень неопределенности, сопряженный с получением будущих доходов, называется в финансах риском. Более высокая в сравнении со средним уровнем доходность рассматривается как вознаграждение (премия) за дополнительный риск, который принимает на себя экономический субъект. Концепция риска и доходности базируется на признании прямо пропорциональной связи между ожидаемой доходностью и риском любой деловой операции. Для оценки риска применяются качественные и количественные методы, в том числе: анализ чувствительности, анализ сценариев, метод Монте-Карло и др.

Для оценки уровня финансового риска (УР) , показателя, характеризующего вероятность возникновения определенного вида риска и размер возможных финансовых потерь при его реализации, применяется формула:

УР = ВР * РП,

где ВР - вероятность возникновения данного финансового риска;

РП- размер возможных финансовых потерь при реализации данного риска.

Оценка рисков необходима для определения премии за риск:

R Pn = (R n - An) x β

где R Pn - уровень премии за риск по конкретному проекту;

R n - средняя норма доходности на финансовом рынке;

А n - безрисковая норма доходности на финансовом рынке (в западной практике по государственным долговым обязательствам);

β - бэта-коэффициент, характеризующий уровень систематического риска по конкретному проекту.

Концепция стоимости, капитала и прибыли

Количественному измерению богатства, доходности и риска способствует концепция стоимости, капитала и прибыли. Под капиталом понимаются сбереженные (не потребленные) владельцем экономические блага, которые могут быть направлены (инвестированы) в сферы деятельности, обеспечивающие получение дохода. Структура капитала имеет следующий вид:

· Основные средства;

· Нематериальные активы;

· Оборотные фонды.

Стоимость инвестированного капитала определяется общей суммой будущих денежных доходов, которые ожидается получить от его производственного использования и уровнем риска, сопряженным с этими доходами. Ожидание увеличения будущих доходов увеличивает стоимость инвестированного капитала, в то время как увеличение риска (неопределенности), связанного с получением этих доходов, уменьшает (дисконтирует) сегодняшнюю стоимость капитала.

Корпоративная форма ведения бизнеса предполагает физическое отчуждение капитала от его владельцев (инвесторов) и овеществление его в форме активов корпорации. Чистая (за минусом обязательств) стоимость активов равна стоимости вложенного в них капитала. Рост стоимости активов, опережающий увеличение обязательств, обусловливает увеличение стоимости капитала, то есть получение прибыли. Одной из широко распространенных моделей определения прибыли является бухгалтерская модель, определяющая величину чистой прибыли за период как разницу между валовыми доходами и валовыми расходами предприятия за этот же период. Заработанная предприятием за период чистая прибыль может быть либо выплачена инвесторам в форме дивидендов (обеспечивая им тем самым получение текущего дохода) либо реинвестирована (капитализирована) самим предприятием в надежде на получение еще более высокой прибыли в будущем. В последнем случае инвесторы получают доход в форме прироста стоимости вложенного ими капитала. Кроме бухгалтерской существуют и другие модели определения прибыли – экономической прибыли, прибыли инвесторов и др. – которые широко используются в финансовом менеджменте.

Вне зависимости от используемых моделей определения прибыли, конечный доход на инвестированный капитал должен быть получен в денежной форме. Текущие доходы инвесторам выплачиваются в форме дивидендов или процентов за кредит. Доход от прироста стоимости капитала может быть реализован инвесторами путем свободной продажи соответствующих ценных бумаг (акций или облигаций) на финансовом рынке либо в результате выкупа собственных ценных бумаг, осуществляемого компанией-эмитентом. Совокупность всех денежных выплат, поступающих инвестору от его капиталовложений, формирует денежный поток. Величина, распределение во времени и степень определенности будущих денежных потоков определяют текущую (современную) стоимость каждой конкретной инвестиции.

Концепция упущенных возможностей (концепция альтернативных затрат). Суть концепции состоит в том, что принятие любого финансового решения, как правило, носит альтернативный характер. Отказ организации от альтернативного варианта может повлечь за собой упущенные возможности получения большего дохода.

Например, можно осуществлять транспортировку произве­денной продукции собственным транспортом, а можно прибегнуть к услугам специализированных организаций. В этом случае решение

принимается в результате сравнения альтернативных затрат, выража­емых чаще всего в виде относительных показателей. Концепция альтернативных затрат играет весьма важную роль в оценке вариантов возможного вложения капитала, использования про­изводственных мощностей, выбора вариантов политики кредитова­ния покупателей и др. Альтернативные затраты, называемые также ценой шанса, или ценой упущенных возможностей,

представляют со­бой доход, который могла бы получить компания, если бы

предпочла иной вариант использования имевшихся у нее ресурсов.

Особенно ярко концепция альтернативных затрат проявляется при организации систем управленческого контроля. С одной стороны, любая система контроля стоит определенных денег, т.е. связана с зат­ратами, которых в принципе можно избежать; с другой стороны, от­сутствие систематизированного контроля может привести к гораздо большим потерям.

Концепция ассиметричности информации. Смысл ее состоит в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем участникам рынка в равной мере. Если такое положение имеет место, говорят о наличии асимметричной информации. Носителями конфиденциальной информации чаще всего выступают менеджеры и отдельные владельцы компаний. Эта информация может использовать­ся ими различными способами в зависимости от того, какой эффект, положительный илиотрицательный, может иметь ее обнародование. В известной мере асимметричность информации способствует и су­ществованию собственно рынка капитала. Каждый потенциальный ин­вестор имеет собственное суждение по поводу соответствия цены и внут­ренней стоимости ценной бумаги, базирующееся чаще всего на убежде­нии, что именно он владеет некоторой информацией, возможно, недоступной другим участникам рынка. Чем большее число участников придерживается такого мнения, тем более активно осуществляются операции купли/продажи. Например, среди подержанных автомобилей могут встречаться как вполне приличные, так исовершенно негодные машины. Если информационная асимметрия велика, топотенциальные покупатели не смогут делать различия между такими автомобилями и будут стараться максимально занижать цену, что сделает невыгодным продажу приличных автомобилей и приведет к тому, что доля негодных машин будет возрастать. Увеличение вероят­ности покупки такой машины приведет к новому снижению средней цены на рынке и, в конце концов, к исчезновению рынка. Рынок капитала в принципиальном плане не слишком отличается от рынка товаров, однако некоторая информационная асимметрия яв­ляется его непременным атрибутом, определяющим его специфику, поскольку этот рынок как никакой другой весьма чувствителен к но­вой информации. При определенных обстоятельствах влияние инфор­мации может иметь цепной характер и приводить к катастрофичес­ким последствиям.Концепция агентских отношений становится актуальной в усло­вияхрыночных отношений по мере усложнения форм организации бизнеса. Большинству фирм, по крайней мере тем, которые определя­ют экономику страны, в той или иной степени присущ разрыв между функцией владения и функцией управления и контроля, смысл кото­рого состоит в том, что владельцы компании вовсе не обязаны вни­кать в тонкости текущего управления ею. Интересы владельцев ком­пании и ее управленческого персонала могут совпадать далеко не все­гда; особенно это связано с анализом альтернативных решений, одно из которых обеспечивает сиюминутную прибыль, а второе - рассчи­тано на перспективу. Выделяют и более дробные классификации кон­фликтующих подгрупп управленческих работников, каждая из кото­рых отдает приоритет своим групповым интересам. Чтобы в извест­ной степени нивелировать возможные противоречия между целевыми установками конфликтующих групп и, в частности, ограничить воз­можность нежелательных действий менеджеров исходя из собствен­ных интересов, владельцы компании вынуждены нести так называе­мые агентские издержки. Существование подобных издержек являет­ся объективным фактором, а их величина должна учитываться припринятии решений финансового характера. Концепция временной неограниченности функционирования хозяй­ствующего субъекта имеет огромное значение не только для финан­совогоменеджмента, но и для бухгалтерского учета. Смысл ее состо­ит в том, чтокомпания, однажды возникнув, будет существовать веч­но. Конечно, этаконцепция условна, потому как все имеет свое начало и свой конец и, кроме того, ус­тавными документами может предусматриваться вполне ограничен­ный срок функционирования конкретного предприятия. В любой стра­не ежегодно создается и одновременно ликвидируется достаточно большое число различных компаний; тем не менее в данном случае речь идет не о каком-то конкретном предприятии, а об идеологии развития экономики путем создания самостоятельных конкурирую­щих между собой фирм. Основывая некую компанию, ее владельцы обычно исходят из стратегических, долгосрочных установок, а не из сиюминутных соображений. И для бухгалтера, и для финансового менеджера эта концепция чрезвычайно важна, поскольку дает осно­вание применять учетные оценки в прогнозно-аналитической рабо­те. Она служит основой стабильности и определенной предсказуе­мости динамики цен на рынке ценных бумаг, дает возможность ис­пользовать фундаменталистский подход для оценки финансовых активов. Следует отметить, что концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта в явной или неявной форме предусматривается и основными нормативными документами, регулирующими ве­дение бизнеса в России. К примеру в Федеральном зако­не «Об акционерных обществах» в статье 2 сказано, что «обще­ство создается без ограничения срока, если иное не установлено его уставом». Даже краткая характеристика рассмотренных концепций позволя­ет получить представление об их исключительной важности. Знание их сути и взаимосвязи необходимо для принятия обоснованных реше­ний в отношении управления финансами компании. 3. Анализ динамики финансовых результатов

Показатели финансовых результатов (прибыли) характеризуют абсолютную эффективность хозяйствования предприятия по всем направлениям его деятельности: производственной, сбытовой, снабженческой, финансовой и инвестиционной. Они составляют основу экономического развития предприятия и укрепления его финансовых отношений со всеми участниками коммерческого дела. Рост прибыли создает финансовую базу для самофинансирования, расширенного воспроизводства, решения проблем социального и материального поощрения персонала. Прибыль является также важнейшим источником формирования доходов бюджета (федерального, республиканского, местного) и погашения долговых обязательств организации перед банками, другими кредиторами и инвесторами. Таким образом, показатели прибыли являются важнейшими в системе оценки результативности и деловых качеств предприятия, степени его надежности и финансового благополучия как партнера.

Прибыль - это положительный финансовый результат деятельности организации. Отрицательный результат называется убытком .

Прибыль (убыток) - это разница между всеми доходами организации и всеми ее расходами.

Показатели финансовых результатов деятельности предприятия и их источников формирования отражаются в Отчете о прибылях и убытках (форма №2) исследуемого предприятия.

Основная задача анализа финансовых результатов состоит в оценке динамики показателей прибыли, в изучении их источников структуры и балансовой прибыли.

Анализ каждого слагаемого прибыли предприятия имеет не абстрактный, а вполне конкретный характер, потому что позволяет учредителям и акционерам, администрации выбрать наиболее важные направления активизации деятельности организации.

Анализ динамики финансовых результатов деятельности организации включает:

1. Абсолютное отклонение: каждая позиция отчетности сравнивается с аналогичным показателем базового периода.

±ΔП = П1 - П0,

Δ П - изменение прибыли.

2.Темп роста: относительные статистические и плановые показатели, характеризующие интенсивность динамики явления. Исчисляются путём деления абсолютного уровня явления в отчётном или плановом периоде на абсолютный его уровень в базисном периоде (в периоде, с которым сравнивают). Различают Темпы роста базисные, когда все уровни ряда отнесены к уровню одного периода, принятого за базу:

Темп роста может быть и цепным, т.е. в знаменателе берется не базовый период, а предшествующий отчетному:

где П0- прибыль базисного периода;

П1 - прибыль отчетного периода;

4. Темп прироста: разность между темпом роста и 100 %

Тп = Тр - 100%

Рассмотрим расчет вышеуказанных показателей на примере ОАО «Карниз»:

Наименование показателя	Абсолютные значения, т.р.	Изменения Абсолютных значений	Темп роста,%	Темп прироста, %
Себестоимость проданной продукции
Валовая прибыль
Коммерческие расходы
Управленческие расходы
Прибыль (убыток) от продаж
Прочие доходы и расходы Проценты к получению
Проценты к уплате
Прочие доходы
Прочие расходы
Прибыль (убыток) до налогообложения
Отложенные налоговые активы
Отложенные налоговые обязательства
Текущий налог на прибыль
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода

Изменение абсолютного значения выручки:

1243120 – 1283500 = -40380 тыс. руб;

Темп роста: 1243120 / 1283500 * 100% = 96,8%;

Темп прироста: 96,8-100% = -3,2% и т.д. делается расчет по остальным показателям.

Из таблицы видно, что значение выручки уменьшилось за исследуемый период на 40380 тыс. руб., Темп роста ее составил 96,8%, а темп прироста -3,2%. Показатель себестоимости увеличивается, что является отрицательной тенденцией. Темп ее роста составил 113,9%. В итоге величина чистой прибыли в исследуемый период сокращается на 140721 тыс. руб., темп ее роста составил 74,7%, а темп прироста -25,3%.

Список литературы:

1. Новашина Т.С., Карпунин В.И., Волнин В.А. Финансовый менеджмент. / Под ред. доц. Т.С. Новашиной. – М.: Московская финансово-промышленная академия, 2007 – 255 c.;

2. Пястолов С. М. Анализ финансово – хозяйственной деятельности предприятия: учебник, М.: Издательский центр: «Академия», 2008 – 336 с.;

3. Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. – М., 2009.4. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Под ред. В.С. Золотарева. – Ростов-на-Дону: Феникс, 2007.

Принятие управленческих решений в системе финансового менеджмента базируется на ряде взаимосвязанных фундаментальных концепций, развитых в рамках теории финансов.

Концепция (лат. conceptio) - это система взглядов, отражающая понимание явлений и процессов, т.е. с помощью концепции выражается точка зрения на сущность и направления развития исследуемого явления или процесса. В финансовом менеджменте сформирован ряд концепций, в их числе: концепция временной стоимости денежных ресурсов, концепция учета влияния фактора инфляции, концепция учета фактора риска и пр. В рамках данного вопроса рассмотрены концепции, являющиеся основой для выполнения расчетов и принятия управленческих решений. При этом следует понимать, что количество рекомендуемых в качестве базовых концепций сильно варьируется в зависимости от того, чьи интересы отстаивает менеджер. Наиболее распространены следующие:

1. Концепция идеальных рынков капитала.

2. Концепция учета фактора инфляции

3. Гипотеза эффективности рынка.

4. Анализ дисконтированного денежного потока.

5. Соотношение между риском и доходностью.

6. Теория структуры капитала Модильяни-Миллера.

7. Теория дивидендов Модильяни-Миллера.

8. Теория ценообразования опционов.

9. Теория агентских отношений.

10. Концепция асимметричной информации.

Более подробно:

1. Концепция идеальных рынков капитала.

Большинство ранних теорий финансов основано на допущении существования идеальных рынков капитала (perfect capital markets). Идеальный рынок капитала – это рынок, на котором не существует никаких затруднений, вследствие чего обмен ценных бумаг и денег совершается легко и не сопряжен с какими-либо затратами. Идеальный рынок капитала имеет следующие характеристики:

Отсутствуют трансакционные затраты;

Отсутствуют налоги;

Имеется большое количество покупателей и продавцов, и ни один из них не может повлиять на рыночную цену финансовых активов;

Существует равный доступ на рынок для всех инвесторов;

Все субъекты рынка имеют одинаковый объем информации;

Все субъекты рынка имеют одинаковые ожидания;

Отсутствуют затраты, связанные с финансовыми затруднениями (угроза банкротства).

2. Концепция учета фактора инфляции.

Концепция заключается в необходимости реального отражения стоимости активов и денежных потоков и обеспечения возмещения потерь доходов, вызываемых инфляционными процессами, при осуществлении долговременных финансовых операций.

Инфляция - процесс постоянного превышения темпов роста денежной массы над товарной (включая стоимость работ и услуг), в результате чего происходит переполнение каналов обращения деньгами, что приводит к их обесценению и росту цен на товары.

Рассмотрим наиболее важные термины и понятия, применяемые при оценке инфляционных процессов.

Номинальная процентная ставка - это ставка, устанавливаемая без учета изменения покупательной стоимости денег в связи с инфляцией.

Реальная процентная ставка - это ставка, устанавливаемая с учетом изменения покупательной стоимости денег в связи с инфляцией.

Инфляционная премия - это дополнительный доход, выплачиваемый (или предусмотренный к выплате) кредитору или инвестору с целью возмещения потерь от обесценения денег, связанного с инфляцией.

Для прогнозирования годового темпа инфляции используется формула:

ТИг = (1 + ТИм)*12 – 1,

Где: ТИг – прогнозируемый годовой темп инфляции, в долях единицы;

ТИм – ожидаемый среднемесячный темп инфляции в предстоящем периоде, в долях единицы.

Для оценки будущей стоимости денег с учетом фактора инфляции используется формула, построенная на основе модели Фишера:

S = P * [(l + Ip) * (1 + T)]*n - 1,

Где: S – номинальная будущая стоимость вклада с учетом фактора инфляции;

Р – первоначальная стоимость вклада;

Iр – процентная ставка, в долях единицы;

Т – прогнозируемый темп инфляции, в долях единицы;

n – количество интервалов, по которым осуществляется начисление процентов.

Модель Фишера имеет вид:

I = i + а + i * а,

Где: I – реальная процентная премия;

i – номинальная процентная ставка;

а – темп инфляции.

Эта модель предполагает, что для оценки целесообразности инвестиций в условиях инфляции недостаточно просто сложить номинальную процентную ставку и прогнозируемый темп инфляции, необходимо к ним добавить сумму, представляющую собой их произведение i * а.

Необходимо отметить, что прогнозирование темпов инфляции является достаточно сложным и трудоемким процессом, результаты которого имеют вероятностный характер и подвержены существенному влиянию субъективных факторов. На практике для упрощения расчетов и избежания необходимости учета инфляции расчеты выполняются в твердых валютах.

3. Гипотеза эффективности рынка.

Принятие решений на рынке капитала тесно связаны с концепцией эффективности рынка. Логика подобных операций такова. Объем сделок по покупке или продаже ценных бумаг зависит от того, насколько точно текущие цены соответствуют внутренним стоимостям. Цена зависит от многих факторов, в том числе и от информации. Предположим, что на рынке, находящемся в состоянии равновесия, появилась новая информация о том, что цена акций некоторой компании занижена. Это приведет к повышению спроса на акции и последующему росту цены до уровня, соответствующего внутренней стоимости этих акций. Насколько быстро информация отражается на ценах, характеризуется уровнем эффективности рынка. В приложении к рынку капитала термин «эффективность» понимается в информационном плане, т.е. степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. В научной литературе рассматриваемая концепция известна как гипотеза эффективности рынка «Efficient Market Hypothesis».

Согласно этой гипотезе при полном и свободном доступе участников рынка к информации цена акции на данный момент является лучшей оценкой ее реальной стоимости. В условиях эффективного рынка любая новая информация немедленно отражается на ценах финансовых активов. Более того, эта информация поступает на рынок случайным образом. Эффективность рынка обеспечивается выполнением 4 условий:

1. информация становится доступной всем субъектам рынка одновременно, и ее получение не связано с какими-либо затратами;

2. отсутствуют трансакционные затраты, налоги и другие факторы, препятствующие заключению сделок;

3. сделки, совершаемые отдельным физическим или юридическим лицом, не могут повлиять на общий уровень цен;

4. все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду.

Очевидно, что все эти 4 условия не соблюдаются ни на одном реальном рынке. Поэтому в теорию вводятся более слабые предпосылки об информационной эффективности. Выделяют 3 формы эффективности: слабую, умеренную и сильную.

В целом имеющиеся доказательства указывают на то, что рынки ценных бумаг являются эффективными, но не идеально эффективными.

4. Анализ дисконтированного денежного потока.

Выбор варианта инвестирования основывается на количественной оценке денежного потока, связанного с проектом как совокупности генерируемых этим проектом притоков и оттоков денежных средств в разрезе выделенных временных периодов. Процесс оценки будущих денежных потоков называется анализом дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow). Концепция анализа DCF была разработана Джоном Бэрром Уильямсом. Майрон Гордон впоследствии применил этот метод для управления финансами корпораций, а также использовал в исследованиях цены капитала.

Временная ценность денег является объективно существующей характеристикой денежных ресурсов, смысл ее состоит в том, что денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то время не равноценны. Эта неравноценность объясняется действием 3 основных причин:

Инфляцией,

Риском неполучения ожидаемой суммы,

Оборачиваемостью капитала.

Важную роль в анализе DCF играет концепция альтернативных затрат. Предположим, что Вы неожиданно выиграли в лотерею 100000 рублей, затем Вы оцениваете несколько альтернативных вариантов инвестирования этой суммы. Могут ли эти 100000 рублей рассматриваться как бесплатный капитал? Нет. Инвестируя 100000 рублей в один из проектов, Вы лишаетесь возможности вложить во все другие проекты. Т.о., стоимость инвестированного капитала принимается в размере альтернативных затрат. Следовательно, ставка дисконтирования должна отражать доход, который мог бы быть получен при инвестировании средств в наилучший из возможных альтернативных проектов, имеющих одинаковую степень риска. Если при определении NPV текущая стоимость рассчитывается на основе ставки дисконтирования, равной стоимости капитала фирмы, то можно говорить, что в этом случае применяется концепция альтернативных затрат. Т.к. вместо инвестирования средств в данный проект фирма могла бы вложить их в ценные бумаги, имеющие ту же степень риска, что и проект, и получить доход, соответствующий цене капитала фирмы. Ставка дисконтирования учитывает 3 фактора: степень риска конкретного денежного потока, т.е. чем выше риск, тем выше ставка; превалирующий уровень доходности (ставка должна отражать среднюю доходность, сложившуюся в экономике); периодичность денежных потоков.

5. Соотношение между риском и доходностью

Концепция компромисса между риском и доходностью (risk/return tradeoff) состоит в том, что получение любого дохода сопряжено с риском, причем связь прямо пропорциональная: чем выше ожидаемая доходность, тем выше степень риска, связанная с возможным неполучением этой доходности. Категория риска в финансовом менеджменте рассматривается в различных аспектах: при оценке инвестиционных проектов, формировании инвестиционного портфеля, выборе финансовых инструментов, принятии решений по структуре капитала, обосновании дивидендной политики.

Основные выводы теории Марковица:

1. для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфель;

2. уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять неизолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций.

При этом теория портфеля не конкретизирует взаимосвязь между риском и доходностью. Данную взаимосвязь учитывает модель оценки доходности финансовых активов (CAPM), разработанная У. Шарпом, Дж. Моссином и Дж. Линтнером. Согласно этой модели требуемая доходность для любого вида рисковых активов представляет собой функцию трех переменных: безрисковой доходности, средней доходности на рынке и индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем.

6. Теория структуры капитала Модильяни-Миллера.

Ключевой вопрос финансового менеджера всегда ставится жестко: формирование капитала фирмы. В 1958 г. Франко Модильяни и Мертон Миллер опубликовали работу «The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment», ставшую настоящим открытием в теории финансов. Они пришли к выводу, что стоимость любой фирмы определяется исключительно ее будущими доходами и не зависит от структуры капитала. При доказательстве теоремы они исходили из наличия идеального рынка капитала. Существо доказательства состоит в следующем: если финансирование деятельности фирмы более выгодно за счет заемного капитала, то владельцы акций финансово независимой фирмы предпочтут продать свои акции, использовав вырученные средства на покупку акций и облигаций финансово зависимой компании в той же пропорции, что и структура капитала этой фирмы.

И наоборот, если финансирование фирмы оказывается более выгодным при использовании собственного капитала, то акционеры финансово зависимой фирмы продадут свои акции и купят на вырученные средства акции финансово независимой фирмы и, взяв в банке под залог этих акций заем, купят дополнительное количество акций той же фирмы. Доход нового пакета акций инвестора после вычета процентов за кредит окажется выше прежнего дохода. Тогда продажа пакета акций финансово зависимой фирмы приведет к снижению ее стоимости, а больший доход, получаемый акционерами финансово независимой фирмы, приведет к увеличению ее стоимости. Таким образом, арбитражные операции с заменой ценных бумаг более дорогой фирмы ценными бумагами более дешевой принесут дополнительный доход частным инвесторам, что приведет в конечном счете к выравниванию стоимости всех фирм одного класса с одинаковым доходом.

В 1963 г. Модильяни-Миллер опубликовали вторую работу по структуре капитала «Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction», в которой ввели в первоначальную модель фактор налогообложения корпораций. С учетом наличия налогов было доказано, что цена акций фирмы непосредственно связана с использованием заемного финансирования: чем выше доля заемного капитала, тем выше цена акций. Такой вывод обусловлен налогообложением доходов корпораций в США. Проценты по кредитам выплачиваются из прибыли до уплаты налогов, что уменьшает размер налогооблагаемой базы и величину налогов. Часть налогов перекладывается с корпорации на ее кредиторов, а финансово независимой фирме приходится самой нести все бремя налогов. Таким образом, при увеличении доли заемного капитала увеличивается доля чистого дохода фирмы, остающаяся в распоряжении акционеров.

7. Теория дивидендов Модильяни-Миллера

Доказывает, что политика выплаты дивидендов не влияет на стоимость фирмы (“Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares”, 1961; “Dividend Policy and Market Valuation: A Reply”, 1963).

Также как и предыдущая она базируется на ряде предпосылок. Суть теории в том, что каждый доллар, выплаченный сегодня в виде дивидендов, уменьшает нераспределенную прибыль, которая могла бы быть инвестирована в новые активы, и данное уменьшение должно быть компенсировано за счет эмиссии акций. Новым акционерам необходимо будет выплачивать дивиденды, и эти выплаты снижают текущую стоимость ожидаемых дивидендов для предыдущих акционеров на величину, равную сумме дивидендов, полученных в текущем году. Таким образом, каждый доллар полученных дивидендов, лишает акционеров будущих дивидендов на эквивалентную величину. Поэтому акционерам будет безразлично: получить дивиденд на сумму 1 доллар сегодня или получить дивиденд в будущем, текущая стоимость которого составляет 1 доллар. Следовательно, политика выплаты дивидендов не влияет на цену акций.

8. Теория ценообразования опционов

Опцион представляет собой право купить или продать определенные активы по заранее установленной цене в течение заданного периода времени. Формализованная модель ценообразования опционов появилась в 1973 г., когда Фишер Блэк и Майрон Скоулз опубликовали работу, в которой излагалась получившая широкую известность модель ценообразования опционов Блэка-Скоулза (OPM).

До недавнего времени теория ценообразования опционов не считалась важным разделом финансового менеджмента. Однако некоторые решения финансового менеджмента могут быть приняты на основании этой теории. Например, при прекращении арендных соглашений, отказа от реализации проектов.

9. Теория агентских отношений

Известно, что целью фирмы является максимизация богатства ее акционеров, что сводится к максимизации стоимости фирмы. Однако интересы владельцев компании и ее управленческого персонала могут не совпадать. Цели управленческого персонала – максимизация жалованья, приобретение связей, максимизация привилегий. Тот факт, что владельцы фирмы предоставляют менеджерам право принятия решений, создает потенциальный конфликт интересов, который рассматривается в рамках теории агентских отношений (Agency theory). Доверителями являются акционеры, а менеджеры – это их агенты. Основоположниками концепции агентских отношений, сформулированной в рамках финансового менеджмента, являются Майкл Дженсен и Уильям Меклинг.

Агентские отношения возникают в тех случаях, когда собственники нанимают управленческий персонал и наделяют его полномочиями по принятию решений. Один из таких конфликтов связан с решением: получить сиюминутную прибыль или инвестировать ее в перспективный проект. В контексте финансового менеджмента различают агентские отношения между: акционерами и менеджерами; кредиторами и акционерами. Чтобы нивелировать возможные противоречия между целевыми установками конфликтующих групп и, в частности, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров исходя из собственных интересов, владельцы компании вынуждены нести агентские издержки.

1. Расходы на осуществление контроля за деятельностью менеджеров. Например, затраты на проведение аудиторских проверок.

2. Расходы на создание организационной структуры, ограничивающей возможность нежелательного поведения менеджеров. Например, введение в состав правления внешних инвесторов.

3. Альтернативные затраты, возникающие в тех случаях, когда условия, установленные акционерами, ограничивают действия менеджеров, противоречащих интересам владельцев. Например, голосование по определенным вопросам на общем собрании.

Агентские затраты могут увеличиваться, пока каждый доллар их прироста обеспечивает увеличение богатства акционеров более, чем на 1 доллар.

Механизмы, побуждающие менеджеров действовать в интересах акционеров.

1. Система стимулирования на основе показателя деятельности фирмы.

2. Непосредственное вмешательство акционеров.

3. Угроза увольнения.

4. Угроза скупки контрольного пакета акций фирмы.

10. Концепция асимметричной информации

Теория асимметричности информации тесно связана с концепцией эффективности рынка капитала. Смысл ее состоит в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной другим участникам рынка. В этом случае говорят о наличии асимметричной информации.

Носителями конфиденциальной информации чаще всего выступают менеджеры и отдельные владельцы компании. Существуют различные степени асимметрии. Слабая асимметрия, когда разница в информированности руководства фирмы и посторонних наблюдателей о деятельности компании слишком мала, чтобы дать преимущества менеджерам. Сильная асимметрия имеет место, когда менеджеры компании обладают конфиденциальной информацией, которая после ее обнародования значительно изменит котировку ценных бумаг фирмы. В большинстве случаев степень асимметрии находится посередине между двумя этими крайностями.

Влияние асимметричной информации на рынке исследовал в своей работе «The Market for «Lemons» Джордж Акерлоф. В английском языке a lemon помимо основного значения, понятного без перевода, имеет и второй смысл – абсолютно негодная вещь.

Дж. Акерлоф рассмотрел явление асимметричности информации на примере рынка подержанных автомобилей. На этом рынке продавцы знают о качестве машин гораздо больше, чем покупатели. Покупатели резонно задаются вопросом, почему продавцы избавляются от своих автомобилей. Выделим основные причины: одни каждые два года меняют модели автомобилей, другим необходима более вместительная машина, однако многие подержанные автомобили абсолютно негодные машины («лимоны»). Средний покупатель не может отличить хорошую машину от «лимона», поэтому он не хочет платить максимальную цену. Вероятность купить лимон равна 50%, соответственно покупатели согласны заплатить за любую подержанную машину 50% от стоимости хорошей подержанной машины. Поскольку покупатели снижают цену из-за неспособности отличить хорошую машину от «лимона», владельцы хороших машин не хотят их продавать. Следовательно, вероятность покупки «лимона» повысится и соответственно снизится цена. В конце концов, на продажу будут предлагаться только «лимоны» и рынок рухнет. Очевидно, что для улучшения работы рынка подержанных автомобилей необходимо уменьшить информационную асимметрию. Покупатель может научиться сам отличать хорошую машину от «лимона», может показать ее эксперту. Оба этих метода требуют дополнительных затрат, кроме того нельзя гарантировать, что эксперт даст объективную оценку. Со своей стороны, продавец автомобиля может рассказать о состоянии своей машины (метод «вешать лапшу на уши»). Он не требует затрат, но покупатель не может оценить истинность заверений продавца. Поэтому приемлемый способ для продавца совершить какое-либо действие, доказывающее хорошее состояние машины. Например, гарантия от поломки на 90 дней. Такое действие именуется сигналом. Совершая его, продавец дает покупателю сигнал, что он продает хорошую машину. При этом представляют ценность только правдивые сигналы, которые не могут быть имитированы недобросовестными продавцами.

Асимметричность информации является неотъемлемой частью рынка капитала, который очень чувствителен к новой информации. Поскольку главная цель менеджера состоит в максимизации богатства акционеров, то он заинтересован в том, чтобы максимально быстро довести до общего сведения благоприятную информацию. Например, с помощью организации пресс-конференции или выпуска пресс-релиза. Однако эта форма сигнализации имеет ограниченную ценность, так как нельзя оценить ее истинность. Классическим примером распространения благоприятной информации является объявление о выплате дивидендов, опубликование финансовой отчетности в соответствии с международными стандартами.

Наибольшую известность получила теория арбитражного це-

нообразования. Концепция АРТ была предложена известным спе-

циалистом в области финансов Стивеном Россом. В основу модели

заложено естественное утверждение о том, что фактическая доход-

ность любой акции складывается из двух частей; нормальной, или

ожидаемой, доходности и рисковой, или неопределенной, доходно-

сти. Последний компонент определяется многими экономическими

факторами, например, рыночной ситуацией в стране, оцениваемой

валовым внутренним продуктом, стабильностью мировой экономики,

инфляцией, динамикой процентных ставок и др.

Две другие альтернативы модели САРМ – теория ценообразова-

ния опционов и теория преференций состояний в условиях неопреде-

ленности - по теме или иным причинам еще не получили достаточно-

го развития и находится в стадии становления. В частности, в от-

ношении теории SРТ можно упомянуть, что ее изложение носит

весьма теоретизированный характер и, например, подразумевает не-

обходимость получения достаточно точных оценок будущих со-

стояний рынка.

Зарождение теории ОРТ связывают с именами Ф. Блэка и

М. Скоулза, а теории преференций – с именем Дж. Хиршлифера.

Проблема взаимосвязи цены финансовых активов и информа-

ции, циркулирующей на рынке капитала, исследовалась с конца

50-х годов. Однако рубежной считается статья Ю. Фамы, в которой

обсуждается выделение трех форм эффективности рынка капитала

– сильной, умеренной и слабой. Последующие разработки в этой

области в этой области в основном не затрагивали теоретических ас-

пектов предложенной классификации, а лишь касались эмпириче-

ского ее подтверждения.

Во второй половине 50-х годов проводились интенсивные

исследования по теории структуры капитала и цены источников

финансирования. Начало этим исследованиям было положено еще в 30-е годы работами Дж. Уильямса и позднее продолжено в начале

50-х годов Д. Дюраном. Тем не менее, является общепризнанным,

что основной вклад по данному разделу был сделан Ф.Модильяни "

М. Миллером. Поскольку их теория базировалась на ряде предпосы-

лок, носящих "ограничительный характер, дальнейшие исследования

в этой области были посвящены изучению возможностей ослабле-

ния этих ограничений. Кроме того, исследовались возможности

применения различных моделей, в частности САРМ, для расчета

стоимости капитал; различных источников.

Из всех упомянутых новаций два направления - теория

портфеля и теория структуры капитала - представляют собой серд-

цевину науки и техники управления финансами крупной компании,

поскольку позволяют ответить на два принципиально важных вопро-

са: откуда взять и куда вложить финансовые ресурсы. Вероятно, не

дильяни и Миллера, рассматривается крупнейшими специалистами

в области теории финансов Т.Е. Коуплэндом и Дж.Ф. Уэстоном

как рубежный, начиная с которого от прикладной микроэкономики

отпочковалось самостоятельное направление, известное ныне как со-

временная теория финансов.

Именно в рамках современной теории финансов в дальнейшем

сформировалась Прикладная дисциплина финансовый менеджмент

как наука, посвященная методологии и технике управления финанса-

ми крупной компании. Произошло это в основном путем естествен-

ного дополнения базовых разделов теории финансов аналитиче-

скими разделами бухгалтерского учета (анализ финансового со-

стояния компании, анализ и управление дебиторской задолженно-

стью и др.) и некоторым понятийным аппаратом теории управле-

ния. Первые монографии по новой дисциплине, которые можно было

использовать и как учебные пособия, появились в ведущих англоя-

зычных странах в начале 60-х годов. Сейчас уже можно говорить о

том, что финансовый менеджмент окончательно сформировался

не только как самостоятельное научное направление и практическая

деятельность, но и как учебная дисциплина.

Синтез теории управления, теории финансов и аналити-

ческого аппарата, бухгалтерского учета в самостоятельное направ-

ление - «финансовый менеджмент», не только вполне объясним, но

и не является чем-то абсолютно уникальным. Подобные метамор-

фозы обусловленные усилением управленческих аспектов, смысл ко-

торого заключается в том, что, например, учет или анализ важны не

только и не столько сами по себе, а лишь с позиции повышения эф-

фективности управленческих решений, имеют место и в других раз-

делах науки и практики. Одним из наиболее показательных приме-

ров служит трансформация управленческого учета в рамках англо-

американской модели бухгалтерского учета. Соответствующий круг

вопросов обособлялся сначала как «Учет затрат», затем как

«Управленческий учет», а в последнее время он все чаще трактуется

как «Управление затратами».

быть определена по-разному. В частности, как это видно из преды-

дущих пояснений, один из подходов может быть таким. Управление

финансами крупной компании осуществляется исходя из интересов

ее владельцев. Нетрудно сформулировать совокупность целевых ус-

тановок, ранжированных по приоритетности или упорядоченных в

виде дерева целей, которые устанавливаются акционерами при соз-

дании компании. Как отмечалось выше, чаще всего при этом выделя-

ется основная цель – максимизация цены фирмы путем наращива-

ния ее капитализированной стоимости. Для достижения этой цели в

рамках управления финансами компании должны приниматься ре-

шения по трем ключевым направлениям:

Инвестиционная политика;

Управление источниками средств (т.е. откуда брать

средства и какова оптимальная структура источников финансирова-

Дивидендная политика.

В рамках первого направления определяется, куда следует

вкладывать финансовые ресурсы для того, чтобы обеспечить дос-

тижение основной цели. Поскольку речь в этом случае идет о коли-

чественных характеристиках и сравнительном анализе инвестици-

онных проектов, которые, как ожидается, принесут определенный

доход в буем, любые оценки, во-первых, являются многовариантны-

ми, формируемыми в рамках имитационного моделирования, во-

вторых, имеют вероятностную природу и, в-третьих, связаны с оп-

ределенным риском. Содержание второго и третьего направлений

видно из их названий, отметим также, что они жестко взаимосвязаны

между собой, поскольку никакие решения по структуре источников

не могут быть приняты без учета особенностей принятой диви-

дендной политики.

Приведенная логика выделения разделов финансового ме-

неджмента может быть наглядно интерпретирована с помощью ба-

ланса компании, представляющего собой одну из наиболее

полных и эффективных моделей описания ее имуществен-

ного и финансового положения: актив баланса показывает, во

что инвестированы средства компании; пассив - каковы источни-

ки этих средств. Из рассмотрения баланса видно, что каждое из

трех вышеописанных ключевых направлений может быть далее

структурировано с той или иной степенью детализации. В ча-

стности, инвестиционная политика включает в себя не только

управление финансовыми активами, но и основными средствами и

оборотными активами, а также оценку инвестиционных проектов.

Финансовый менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных фундаментальных концепций, развитых в рамках теории финансов 8 . Концепция (от лат.conceptio – понимание, система) представляет собой определенный способ понимания и трактовки какого-либо явления. С помощью концепции или системы концепций выражается основная точка зрения на данное явление, задаются некоторые конструктивистские рамки, определяющие сущность и направления развития этого явления.

Финансовый менеджмент базируется на следующих взаимосвязанных основных концепциях:

1. Концепция денежного потока предполагает: а) идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид; б) оценку факторов, определяющих величину его элементов; в) выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставлять элементы потока, генерируемые в различные моменты времени; г) оценку риска, связанного с данным потоком и способ его учета.

2. Концепция временной ценности денежных ресурсов. Временная ценность является объективно существующей характеристикой денежных ресурсов. Смысл ее состоит в том, что денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то время, не равноценны. Эта неравноценность определяется действием трех основных причин: инфляцией, риском неполучения ожидаемой суммы и оборачиваемостью. Происходящее в условиях инфляции перманентное обесценение денег, вызывает, с одной стороны, естественное желание их куда-либо вложить, т.е. в известной мере стимулирует инвестиционный процесс, а, с другой стороны, объясняет, почему различаются деньги, имеющиеся в наличии и ожидаемые к получению. Вторая причина различия – риск неполучения ожидаемой суммы – также достаточно очевидна. Любой договор, согласно которому в будущем ожидается поступление денежных средств, имеет ненулевую вероятность быть неисполненным вовсе или исполненным частично. Третья причина – оборачиваемость – заключается в том, что денежные средства, как и любой актив, должны с течением времени генерировать доход по ставке, которая представляется приемлемой владельцу этих средств. В этом смысле сумма, ожидаемая к получению через некоторое время, должна превышать аналогичную сумму, которой располагает инвестор в момент принятия решения, на величину приемлемого дохода. Поскольку решения финансового характера с необходимостью предполагают сравнение, учет и анализ денежных потоков, генерируемых в разные периоды времени, для финансового менеджера концепция временной ценности денег имеет особое значение.

3. Концепция компромисса между риском и доходностью состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопряжено с риском, причем связь между этими двумя взаимосвязанными характеристиками прямо пропорциональная: чем выше требуемая или ожидаемая доходность, т.е. отдача на вложенный капитал, тем выше и степень риска, связанного с возможным неполучением этой доходности; верно и обратное. В финансовом менеджменте могут ставиться и решаться различные задачи, в том числе и предельного характера, например максимизация доходности или минимизация риска, однако чаще всего речь идет о достижении разумного соотношения между риском и доходностью.

4. Концепция стоимости капитала. Деятельность любой компании возможна лишь при наличии источников ее финансирования. Они могут различаться по своей экономической природе, принципам и способам возникновения, способам и срокам мобилизации, продолжительности существования, степени управляемости, привлекательности с позиции тех или иных контрагентов и т.п. Однако, вероятно, наиболее важной характеристикой источников средств является стоимость капитала. Смысл концепции стоимости капитала состоит в том, что обслуживание того или иного источника обходится компании не одинаково. Каждый источник финансирования имеет свою стоимость. Стоимость капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимого для покрытия затрат по поддержанию данного источника и позволяющего не оказаться в убытке. Количественная оценка стоимости капитала имеет ключевое значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования деятельности компании.

5. Концепция эффективности рынка капитала – операции на финансовом рынке (с ценными бумагами) и их объем зависит от того, на сколько текущие цены соответствуют внутренним стоимостям ценных бумаг. Рыночная цена зависит от многих факторов, и в том числе от информации. Информация рассматривается как основополагающий фактор, и насколько быстро информация отражается на ценах, настолько меняется уровень эффективности рынка. Термин «эффективность» в данном случае рассматривается не в экономическом, а в информационном плане, т. е. степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. Достижение информационной эффективности рынка базируется на выполнении следующих условий:

рынку свойственна множественность покупателей и продавцов;

информация доступна всем субъектам рынка одновременно, и ее получение не связано с затратами;

отсутствуют транзакционные затраты, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок;

сделки, совершаемые отдельным физическим или юридическим лицом, не могут повлиять на общий уровень цен на рынке;

все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду;

сверхдоходы от сделки с ценными бумагами невозможны как равновероятностное прогнозируемое событие для всех участников рынка.

Существует две основных характеристики эффективного рынка.

Инвестор на этом рынке не имеет обоснованных аргументов ожидать больше, чем в среднем доход на инвестиционный капитал при заданной степени риска.

Уровень дохода на инвестируемый капитал – это функция степени риска.

Эта концепция эффективности рынка на практике может быть реализована в трех формах эффективности: слабой, умеренной, сильной.

В условиях умеренной формы эффективности текущие цены отражают не только имеющиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодоступную информацию, которая, поступая на рынок, немедленно отражается на ценах.

В условиях сильной формы текущие цены отражают как общедоступную информацию, так и ограниченную информацию, т. е. вся информация является доступной, следовательно, никто не может получить сверхдоходы по ценным бумагам.

6. Концепция асимметричности информации – напрямую связана с пятой концепцией. Ее смысл заключается в следующем: отдельные категории лиц могут владеть информацией, не доступной другим участникам рынка. Использование этой информации может дать положительный и отрицательный эффект. Без преувеличения можно утверждать, что достижение абсолютной информационной симметрии равносильно подписанию смертного приговора фондовому рынку. Увеличение вероятности симметрии приведет к снижению средней цены ценной бумаги на рынке и, в конце концов, к исчезновению рынка.

7. Концепция агентских отношений введена в финансовый менеджмент в связи с усложнением организационно – правовых форм бизнеса. Суть: в сложных организационно-правовых формах присутствует разрыв между функцией владения и функцией управления, то есть владельцы компаний удалены от управления, которым занимаются менеджеры. Для того, чтобы нивелировать противоречия между менеджерами и владельцами, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы вынуждены нести агентские издержки (участие менеджера в прибылях либо согласие с использованием прибыли).

Стратегия и тактика финансового менеджмента

Финансовый менеджмент представляет собой процесс выработки цели управления финансами и осуществление воздействия на них с помощью методов и рычагов финансового механизма. Таким образом, финансовый менеджмент включает в себя стратегию и тактику управления. Управление финансами осуществляется во времени. Временной признак влияет на цели и направления управления. По временному признаку финансовый менеджмент делится на: стратегический менеджмент; оперативно-тактический менеджмент.

Тактика - это конкретные методы и приемы для достижения поставленной цели в конкретных условиях. Задачей тактики управления является выбор наиболее оптимального решения и наиболее приемлемых в данной хозяйственной ситуации методов и приемов управления.

Стратегический финансовый менеджмент представляет собой управление инвестициями 9 . Он связан с реализацией выбранной стратегической цели. Стратегический финансовый менеджмент предполагает, прежде всего:

финансовую оценку проектов вложения капитала;

отбор критериев принятия инвестиционных решений (определение инвестиционной политики);

выбор наиболее оптимального варианта вложения капитала;

определение источников финансирования.

Оценка инвестиций производится с помощью различных критериев, которые могут быть самыми многообразными.

Например, капитал выгодно вкладывать, если:

прибыль от вложения капитала в проект превышает прибыль от депозита;

рентабельность инвестиций превышает уровень инфляции;

рентабельность данного проекта с учетом фактора времени выше, чем рентабельность других проектов.

Все инвестиции протекают во времени, поэтому в стратегическом менеджменте важно учитывать влияние фактора времени: во-первых, ценность денег со временем снижается; во-вторых, чем продолжительнее инвестиционный период, тем больше степень финансового риска. Поэтому стратегическом менеджменте широко используются такие приемы, как капитализация прибыли (т. е. превращение прибыли в капитал), дисконтирование капитала, компаундинг, приемы снижения степени финансового риска 10 . Стратегическое планирование в финансовом менеджменте охватывает многие стороны деятельности предприятия и требует выработки различной плановой документации, среди которой можно выделить следующую: разработка финансовой стратегии и финансовой программы развития хозяйствующего субъекта и его подразделений; разработка кредитной политики; сметы расходов финансовых ресурсов для всех подразделений хозяйствующего субъекта; разработка плана денежных потоков, финансовых планов хозяйствующего субъекта и его подразделений; разработка бизнес-плана хозяйствующего субъекта. Финансовое планирование является составной частью внутрифирменного планирования. Конкретно оно выражается в составлении соответствующего раздела бизнес-плана, который призван обобщить материалы его предыдущих разделов и представить их в стоимостном выражении. Сам бизнес-план можно характеризовать как документ перспективного, а не текущего планирования. Потребность в разработке бизнес-плана и особенно его финансовой части обусловлена задачами, стоящими перед предприятием, когда оно изыскивает необходимые денежные средства: разработка фирмами заявок на получение кредитов в коммерческих банках; составление проспектов эмиссии ценных бумаг для привлечения дополнительного капитала в денежной форме; получение иностранных инвестиций, которые немыслимы без предоставления инвесторам надежной информации об их финансовой привлекательности. Самым важным документом финансового плана считается баланс денежных расходов и поступлений, имеющий и другое название – баланс денежных потоков 11 . Цель его составления состоит в том, чтобы добиться синхронности поступления и расходования денежных средств или, иными словами, добиться необходимого уровня ликвидности активов будущего предприятия. Однако при всей его важности финансовый раздел бизнес-плана содержит в себе в большей степени постановку целей и задач предпринимательской деятельности. В конечном счете, финансовый раздел бизнес-плана необходим и адресован всем участникам инвестиционного процесса: банкирам и инвесторам, у которых фирма намеревается получить денежные средства, финансовому менеджеру или предпринимателю, желающему выявить степень разумности и реалистичности своих коммерческих начинаний, рядовым работникам предприятия, видящим в финансовом плане четкое определение своих целей и задач.

Положение предприятия на рынке не остается неизменным. Рано или поздно появляются конкуренты. Поэтому постоянное развитие предприятия является необходимым условием его экономического выживания. План развития составляется не только на ближайшее время, но и на длительную перспективу.

1. К базовым концепциям финансового менеджмента относится

А. Концепция временной стоимости денег

Б. Концепция оптимизации стоимости капитала

В. Концепция минимизации риска

Г. Концепция дисконтирования

2. К базовым концепциям финансового менеджмента относятся

I. Концепция временной стоимости денег

II. Концепция информационной эффективности финансового рынка

III. Концепция альтернативных издержек

IV. Концепция асимметричной информации

А. только IиII

Б. только I,IIиIII

В. только I,IIиIV

Г. I , II , III и IV

3. К базовым концепциям финансового менеджмента относится

А. Концепция материальности

Б. Концепция исторической цены

В. Концепция временной неограниченности существования хозяйствующего субъекта

Г. Концепция дисконтированной цены капитала

4. К базовым концепциям финансового менеджмента НЕ относится

А. Концепция временной стоимости денег

Б. Концепция оптимизации стоимости капитала

В. Концепция альтернативных издержек

Г. Концепция асимметричной информации

5. Концепция временной стоимости денег означает, что

А. источники финансирования не могут быть безвозмездными

Б. денежная единица сегодня и денежная единица той же номинальной стоимости через некоторый период времени неравноценны

В. денежная единица сегодня и денежная единица той же номинальной стоимости через некоторый период времени в условиях ненулевой инфляции неравноценны

Г. денежные средства могут инвестироваться только под ставку сложного процента

6. Концепция компромисса между риском и доходностью означает

I. Несклонность инвестора к риску

II. Позитивное соотношение между риском и доходностью

III. Прямо пропорциональную связь между риском и доходностью

IV. Ожидание инвестором большей доходности при более высоких рисках

А. только II

Б. только IIиIII

В. только II,IIIиIV

Г. I , II , III и IV

7. В рамках гипотез, принятых в финансовом менеджменте, связь между риском и ожидаемой доходностью

А. всегда прямо пропорциональна

Б. всегда обратно пропорциональна

В. отсутствует

Г. может изменять свой характер с течением времени

8. Под несклонностью инвесторов к риску понимают требование

А. уменьшения доходности при снижении риска

Б. увеличения доходности при снижении риска

В. увеличения доходности при возрастании риска

Г. Уменьшения доходности при возрастании риска

9. Концепция агентских отношений в финансовом менеджменте относится к

А. наличию разрыва между интересами собственников компании и интересами различных групп наемных менеджеров

Б. необходимости отделения функции владения от функции управления в условиях акционерной формы организации бизнеса

В. наличию нескольких уровней управления фирмой

Г. отношениям с торговыми посредниками, работающими по договору комиссии

10. Суть концепции агентских отношений состоит

А. в разрыве между функцией владения и функцией управления и контроля, означающем, что владельцы могут и не вникать в тонкости управления организацией

Б. в том, что организации в целях достижения максимизации доходов собственников необходимо прибегать к помощи специалистов - агентов, которые занимаются мониторингом финансово-хозяйственной деятельности

В. в гармонизации конфликтующих целей различных групп лиц (юридических и физических) акционеров, работников, контрагентов, государственных органов

Г. в гармонизации конфликтующих целей собственников фирмы и государства

11. Агентские проблемы

А. присущи главным образом формам организации бизнеса, характеризующимся полной ответственностью по обязательствам, возникающим в результате хозяйственной деятельности

Б. характерны для финансовых взаимоотношений комитентов и комиссионеров

В. являются следствием разрыва между интересами собственников компании и интересами наемных менеджеров

Г. являются следствием разрыва интересов собственников коммерческих фирм и государства

12. Агентские издержки

А. возникают в результате выплаты комиссионного вознаграждения комиссионерам

Б. обусловлены разрывом между интересами собственников компании и интересами наемных менеджеров

В. возникают вследствие несклонности инвесторов к риску

Г. могут быть минимизированы путем хеджирования рисков

13. Агентские издержки

А. возникают в результате выплаты комиссионного вознаграждения комитентами комиссионерам

Б. могут быть минимизированы путем хеджирования рисков

В. могут быть минимизированы путем жесткой привязки вознаграждения топ-менеджеров акционерной компании к росту котировок ее ценных бумаг

Г. должны быть включены в себестоимость произведенной продукции

14. Выделите основные проявления конфликтов интересов между акционерами (собственниками бизнеса) и менеджерами

I. использование менеджерами ресурсов предприятий для потребления дополнительных благ;

II. инициирование менеджментом корпоративных слияний и поглощений, не продиктованных интересами собственника;

III. предоставление менеджерам опционов на покупку акций;

IV. сокрытие менеджментом оперативной информации о деятельности предприятий.

А. только I и II

Б. только I,IIиIII

В. только I,IIиIV

Г. I,II,IIIиIV

15. В основе потенциальных конфликтов между менеджерами и собственниками бизнеса могут лежать

I. отсутствие полного доступа акционеров к информации о деятельности фирмы;

II. различное налогообложение доходов собственников и менеджеров;

III. различные временные горизонты интересов собственников и менеджеров;

IV. различная реакция на риск со стороны собственников и менеджеров.

А. только IиII

Б. только IиIII

В. только III и IV

Г. I,II,IIIиIV

16. Относительно реакции на инвестиционный риск собственников бизнеса и наемных менеджеров считается справедливым следующее утверждение:

А. менеджеры более склонны к принятию рисковых проектов по сравнению с собственниками

Б. собственники более склонны к принятию рисковых проектов по сравнению с менеджерами

В. собственники не могут оценить рисковость проектов вследствие отсутствия доступа к коммерческой информации, вследствие чего они неадекватно реагируют на риски

Г. собственники более чувствительны к рискам принимаемых инвестиционных проектов

17. Относительно временных горизонтов принимаемых на фирме проектов справедливо следующее утверждение

А. менеджеры склонны к принятию наиболее долгосрочных проектов, гарантирующих сохранение им рабочих мест

Б. собственники склонны к принятию наиболее краткосрочных проектов, характеризующихся быстрой отдачей

В. собственники склонны к принятию более долгосрочных проектов, максимизирующих рыночную оценку собственного капитала фирмы

Г. в силу информационной асимметрии невозможно однозначно сформулировать отношение собственников и менеджеров к временным горизонтам принимаемых на фирме проектов

18. Концепция альтернативных издержек означает

А. необходимость соизмерять расходы предприятия со среднеотраслевыми показателями

Б. объективную необходимость применения ситуационного моделирования в инвестиционном анализе

В. обусловленность любого финансового либо инвестиционного решения отказом от какого-либо альтернативного варианта

Г. возможность существования неявных издержек

19. Альтернативные издержки (затраты) представляют собой

А. затраты, которые могла бы понести фирма при альтернативной структуре капитала

Б. издержки размещения долевых ценных бумаг

В. доход, который могла бы получить фирма при альтернативном использовании имеющихся у нее реальных активов

Г. доход, который могла бы получить фирма при альтернативном использовании имеющихся у нее финансовых ресурсов

20. Концепция финансового менеджмента, которую необходимо учитывать при существовании различных вариантов использования имеющихся производственных мощностей суть

А. концепция агентских соглашений

Б. концепция альтернативных издержек

В. концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта

Г. концепция асимметричной информации

21. Концепция (гипотеза) информационной эффективности финансовых рынков означает, что

А. любая новая информация по мере ее поступления немедленно отражается на стоимости финансовых активов

Б. вся информация об эмитентах ценных бумаг должна своевременно раскрываться

В. статистика цен на финансовые активы в равной степени доступна все участникам рынка

Г. все акционеры обладают равным доступом к информации о деятельности общества, держателями акций которого они являются

22. В соответствии с концепцией эффективности рынка

А. при полном и свободном доступе участников рынка к информации цены акций и других ценных бумаг отражают их реальную стоимость

Б. хозяйствующие субъекты принимают эффективные решения

В. процветание организации требует принятия экономически эффективных решений

Г. деятельность участников рынка характеризуется полной информационной прозрачностью

23. Для достижения информационной эффективности финансового рынка необходимо, чтобы

Б. инвесторы проявляли склонность к более доходным операциям

В. было возможно извлечение сверхдоходов от операций с ценными бумагами в случае переоценки последних

Г. отсутствовали трансакционные издержки

24. Для достижения информационной эффективности финансового рынка необходимо, чтобы

I. все субъекты рынка стремились максимизировать ожидаемую выгоду при заданном риске

II. сверхдоходы от операций с ценными бумагами были исключены

III. все субъекты рынка имели возможность заимствовать по безрисковой ставке

IV. рыночные цены финансовых активов на каждый момент времени являлись наилучшей оценкой их реальной стоимости

А. только I и II

Б. только I,IIиIII

В. только I,IIиIV

Г. I,II,IIIиIV

25. Термин «эффективность» применительно к рынку капиталов используется

А. в экономическом контексте

Б. в управленческом контексте

В. в информационном контексте

Г. в контексте достижения максимальной доходности при минимальных рисках

26. Достижение полной информационной эффективности финансового рынка невозможно, если

А. все субъекты рынка стремятся максимизировать ожидаемую выгоду при заданном риске

Б. сверхдоходы от операций с ценными бумагами исключены

В. сделки, совершаемые отдельным физическим или юридическим лицом могут повлиять на общий уровень цен на рынке

Г. отсутствуют трансакционные издержки

27. Для достижения информационной эффективности финансового рынка необходимо, чтобы

А. возникающие риски своевременно хеджировались

Б. рынку была свойственна множественность покупателей и продавцов

В. инвесторы проявляли склонность к более доходным и рисковым операциям

Г. было возможно извлечение сверхдоходов от операций с ценными бумагами в случае переоценки последних

28. Достижение полной информационной эффективности финансового рынка невозможно, если

А. получение информации участниками рынка сопряжено с определенными затратами

Б. все субъекты рынка стремятся максимизировать ожидаемую выгоду при заданном риске

В. сделки, совершаемые отдельным физическим или юридическим лицом не могут повлиять на общий уровень цен на рынке

Г. рынку свойственна множественность покупателей и продавцов

29. Совпадение рыночной и внутренней стоимостей ценных бумаг характерно для

А. регулируемых рынков

Б. асимметричных рынков

В. эффективных рынков

Г. рынков капитала

30. Концепция асимметричной информации означает, что

А. акционеры имеют преимущественное право на получение информации о деятельности компании

В. первоочередное право на получение финансовой информации имеют кредиторы предприятия

Г. извлечение крупных доходов путем операций на фондовом рынке невозможно

31. Информационная асимметрия финансового рынка

I. может служить мощным побудительным мотивом осуществления сделок

II. может выступать в качестве препятствия к осуществлению сделок

III. должна быть предметом жесткого контроля со стороны государства

IV. может быть устранена путем хеджирования инвестиционных рисков

А. только III

Б. только I , II и III

В. только I,IIиIV

Г. I,II,IIIиIV

32. Основной целью государственного регулирования рынка капитала выступает

А. полное устранение информационной асимметрии

Б. обеспечение равного доступа инвесторов к информации об эмитентах

В. обеспечение гарантированного минимума доходности инвесторам

Г. обеспечение гарантированного минимума дохода инвесторам

33. Концепция стоимости капитала состоит в том, что

А. каждый источник финансирования имеет свою стоимость

Б. капитал дорожает с течением времени

В. капитал дешевеет с течением времени

Г. стоимость капитала влияет на конъюнктуру рынка

34. Стоимость капитала предприятия показывает:

А. минимальный уровень доходности, необходимый для поддержания финансирования предприятия

Б. средний уровень ликвидности активов предприятия

В. средний уровень платежеспособности предприятия в настоящий момент

Г. процентную ставку, по которой предприятие будет привлекать заемный капитал в будущем

А. Прибыль

Б. Денежные потоки

В. Амортизация

Г. Дисконтирование

36. К основным задачам финансового менеджмента относят:

I. организацию управления финансовой деятельностью фирмы

II. информационное обеспечение финансовой деятельности

III. составление финансовой отчетности предприятия

IV. проведение внутреннего аудита деятельности предприятия

А. только I

Б. только IиII

В. только I,IIиIV

Г. I,II,IIIиIV

37. К основным задачам финансового менеджмента относят:

А. информационное обеспечение финансовой деятельности

Б. составление бюджета продаж предприятия

В. составление финансовой отчетности предприятия

Г. нахождение источников финансирования предприятия

38. Среди перечисленных ниже направлений деятельности выделите НЕ относящееся к основным задачам финансового менеджмента:

А. определение величины и состава активов предприятия

Б. оценка риска и доходности отдельных видов деятельности

В. проведение внутреннего аудита деятельности предприятия

Г. организация текущего управления финансами

39. Обеспечение увеличения благосостояния владельцев акционерной компании означает:

А. увеличение совокупной рыночной стоимости акций этой компании

Б. снижение непроизводительных расходов

В. рост рентабельности производства

Г. рост показателя прибыли на акцию компании

40. Основной целью управления финансами коммерческой организации является:

А. максимизация прибыли

Б. лидерство в борьбе с конкурентами

В. максимизация рыночной цены фирмы

Г. устойчивый рост объемов реализации

41. Основной целью управления финансами акционерной компании является:

I. достижение наибольшей рыночной стоимости акций компании

II. максимизация достояния собственников компании

III. максимизация рыночной оценки собственного капитала фирмы

IV. максимизация рентабельности собственного капитала фирмы

А. только I

Б. только IиII

В. только I , II и III

Г. I,II,IIIиIV

42. Рентабельная деятельность коммерческой организации

А. является необходимым условием прироста ее акционерной стоимости

Б. является достаточным условием прироста ее акционерной стоимости

В. выступает в качестве основной цели управления финансами этой организации

Г. является необходимым и достаточным условием прироста ее акционерной стоимости

43. Максимизация прибыли предприятия и максимизация его рыночной цены, рассматриваемые как цели управления финансами

А. имеют разные временные горизонты

Б. ориентированы на различные группы собственников

В. идентичны

Г. не могут достигаться одновременно

44. Максимизация достояния акционеров и максимизация прибыли предприятия, как цели управления финансами, могут не совпадать вследствие воздействия следующих факторов:

I. различные временные горизонты

II. различные инвестиционные горизонты

III. отношение к инвестиционным рискам

IV. различные подходы к оценке экономической эффективности деятельности фирмы

А. только III

Б. только IиII

В. только I , II и III

Г. I,II,IIIиIV

45. Объектом управления в финансовом менеджменте является (являются)

А. денежные потоки, условия движения финансовых ресурсов, финансовые отношения между экономическими субъектами

Б. специальная группа людей, которые посредством различных форм управленческого воздействия осуществляют целенаправленное функционирование объекта

Г. методы и приемы достижения финансовых целей в конкретных условиях

46. Субъектом управления в финансовом менеджменте является

А. совокупность условий осуществления денежного оборота, движение финансовых ресурсов, финансовые отношения между экономическими субъектами

Б. специальная группа людей, которые осуществляют управление финансовыми отношениями

В. способ воздействия через финансовые отношения на хозяйственный процесс

Г. конкретные методы и приемы достижения поставленных целей в конкретных условиях

47. Наиболее продолжительные инвестиционные горизонты характерны для

А. менеджеров фирмы

Б. собственников фирмы

В. кредиторов фирмы

Г. стейкхолдеров фирмы

48. Среди перечисленных ниже категорий лиц, заинтересованных в деятельности фирмы выделите наиболее склонных к рисковым инвестициям

А. менеджеры фирмы

Б. собственники фирмы

В. кредиторы фирмы

Г. стейкхолдеры фирмы

49. Среди перечисленных ниже категорий лиц, заинтересованных в деятельности фирмы, выделите наименее склонных к рисковым инвестициям

А. менеджеры фирмы

Б. собственники фирмы

В. миноритарные акционеры фирмы

Г. стейкхолдеры фирмы